Moody's Investors Service (Moody's) в пятницу, 18 августа, подтвердило долгосрочные рейтинги правительства Молдовы в иностранной и национальной валюте на уровне B3 и изменило прогноз с негативного на стабильный.
Решение изменить прогноз на стабильный отражает оценку агентства Moody's о том, что риски для кредитоспособности Молдовы сбалансированы на уровне рейтинга B3.
Воздействие на кредитный профиль Молдовы от вторжения России в соседнюю Украину (Ca стабильный) было менее серьезным, чем ожидалось во время последнего рейтингового действия Moody's в апреле 2022 года, даже несмотря на то, что война значительно повлияла на экономические и налоговые показатели страны. Молдова добилась значительного прогресса в повышении своей энергетической безопасности, а доступ к новым источникам энергоснабжения будет открыт до следующей зимы, несмотря на то, что сохраняются значительные факторы уязвимости. Moody's ожидает, что существенная финансовая и техническая поддержка со стороны международных организаций продолжит укреплять кредитоспособность Молдовы, способствуя восстановлению экономики, снижая риски ликвидности и поддерживая постепенный прогресс структурных реформ. При этом риск событий, связанный с затянувшейся войной и нестабильной внутренней политикой, остается высоким.
Подтверждение рейтинга B3 уравновешивает ограниченную экономическую устойчивость Молдовы, чтобы противостоять шокам, с умеренным бременем государственного долга страны. Слабая институциональная база Молдовы постепенно улучшается в рамках процесса присоединения к Европейскому Союзу (ЕС, Aaa стабильный), отражая готовность и способность Молдовы при действующем правительстве получать технические знания и финансовую поддержку от международных партнеров. Подтверждение также отражает ожидания Moody's о том, что значительная международная финансовая поддержка продолжит способствовать снижению рисков ликвидности правительства и внешней уязвимости.
Потолки Молдовы в местной и иностранной валюте остаются неизменными на уровне Ba3 и B2 соответственно. Разрыв в три ступени между потолком в местной валюте и суверенным рейтингом отражает повышенные политические риски, несколько повышенную внешнюю уязвимость и умеренную предсказуемость правительства и институтов. Разрыв в два уровня между потолком в иностранной валюте и потолком в местной валюте отражает очень ограниченную открытость счета операций с капиталом, слабую эффективность политики и несколько повышенную внешнюю задолженность, из-за чего потолок в иностранной валюте ниже потолка в местной валюте.
Энергетическая устойчивость Молдовы оказалась выше, чем ожидалось агентством Moody's, благодаря значительной технической и финансовой поддержке со стороны международных организаций, что подтверждает стабильный прогноз по рейтингам B3.
Примечательно, что Молдова заключила новые договоренности об источниках газа после того, как Россия прекратила его поставки в конце 2022 г., в том числе из ЕС через соединение трубопровода Унгень с Румынией (стабильный уровень Baa3), а переход на использование мазута для отопления способствовал сокращению в потреблении природного газа. Власти также наращивают резервы внешних хранилищ газа, используя кредитную линию, предоставленную Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР, стабильная оценка Aaa), которая, по мнению Moody's, вероятно, обеспечит резерв на несколько месяцев до следующей зимы. .
Кроме того, синхронизация с Континентальной европейской сетью позволила Молдове импортировать электроэнергию из ЕС в случае необходимости, хотя мощность по-прежнему ограничена. В частности, Молдова смогла импортировать подавляющую часть своей электроэнергии из Румынии в ноябре 2022 года, когда внутренние поставки были прерваны, хотя и по более высокой цене. Постоянные усилия по улучшению электроэнергетической инфраструктуры, в том числе запланированное к 2025 году строительство новой высоковольтной линии электропередач с Румынией, значительно повысят энергетическую устойчивость Молдовы. В более широком смысле внимание правительства к энергетической безопасности, включая создание отдельного министерства, занимающегося вопросами энергетики, вероятно, будет способствовать дальнейшим улучшениям.
Тем не менее, по оценке Moody's, в энергетическом секторе Молдовы сохраняются значительные уязвимые места, хотя страна заметно лучше подготовлена, чем прошлой зимой, с точки зрения финансовой поддержки, технической помощи и ноу-хау для преодоления будущих энергетических потрясений. В настоящее время Молдова получает подавляющее большинство своей электроэнергии от газовой электростанции в поддерживаемом Россией сепаратистском Приднестровье, и ее непрерывное снабжение остается уязвимым для геополитических событий. Кроме того, Молдова может столкнуться с перебоями в подаче электроэнергии в случае повреждения украинской энергетической инфраструктуры, как это произошло в конце 2022 года.
СУЩЕСТВЕННОЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ПАРТНЕРОВ БУДЕТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ВОССТАНОВЛЕНИЕ И СНИЖАТЬ РИСКИ ЛИКВИДНОСТИ
Прогноз «Стабильный» также отражает ожидания Moody's о том, что дальнейшая существенная поддержка со стороны международных организаций будет способствовать восстановлению экономики, снизит риски ликвидности и будет способствовать постепенным реформам перед лицом значительных экономических и фискальных проблем, связанных с войной на Украине.
Молдова продолжает получать обширную финансовую поддержку, учитывая существенное участие международных партнеров и твердую приверженность правительства выполнению условий программы. Международный валютный фонд (МВФ) выделил около 371 миллиона долларов в рамках своей последней программы экономических реформ (на общую сумму около 800 миллионов долларов), которая была увеличена после начала войны. Европейский совет недавно расширил свою программу макрофинансовой помощи (МФП), в результате чего общая сумма поддержки МФП приблизилась к 300 млн евро, что соответствует пакету бюджетной поддержки ЕС для Молдовы.
Молдова хорошо адаптировалась к нарушению своих торговых путей, чему способствовала временная приостановка импортных пошлин и квот на молдавский экспорт в ЕС, при этом экспорт в блок увеличился более чем на 30% в 2022 году. ЕС также обязался мобилизовать до 1,6 млрд евро в рамках Экономического и инвестиционного плана, который поможет поддержать инвестиции перед лицом неустойчивых настроений из-за затянувшейся войны в Украине. Кроме того, сохраняется приток денежных переводов, при этом денежные переводы из-за границы выросшие примерно на 8% в 2022 году, будет продолжать поддерживать потребление. Moody's ожидает, что экономическая активность останется волатильной и слабой в 2023 году, прежде чем рост реального ВВП вернется к потенциальному уровню около 4% в 2024 году.
В то же время риски ликвидности будут по-прежнему снижаться за счет значительной финансовой поддержки, даже несмотря на то, что бюджетные перспективы сопряжены с рисками, связанными с войной и дальнейшим скачком цен на энергоносители. Moody's ожидает, что дефицит бюджета сектора государственного управления достигнет примерно 6% ВВП в 2023 году и останется повышенным, поскольку правительство стремится переориентировать налогово-бюджетную политику на достижение целей развития. В результате бремя государственного долга вырастет примерно до 37% ВВП в 2024 году, хотя и останется ниже медианы суверенных государств с рейтингом B. Резервы иностранной валюты также выиграли от большого притока международной финансовой поддержки, которая обеспечила важный буфер против внешних рисков уязвимости.
Moody's ожидает, что постепенный прогресс в структурных реформах продолжится, чему будет способствовать получение Молдовой статуса кандидата в члены ЕС в июне 2022 года, даже несмотря на то, что фактическое членство остается отдаленной перспективой. Несмотря на очень сложную геополитическую обстановку, правительство добивается прогресса в выполнении девяти критериев реформ, которые необходимо выполнить, чтобы начать официальные переговоры о вступлении в ЕС. При этом риски реализации остаются высокими, особенно с учетом корыстных интересов.
ВНУТРЕННИЕ И ГЕОПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ ОСТАЮТСЯ ВЫСОКИМИ
Стабильный прогноз также отражает повышенные риски политических событий, которые ограничивают кредитоспособность Молдовы. Внутриполитическая нестабильность в Молдове останется высокой, поскольку она усугубляется усилением вмешательства России во внутренние дела. Тем не менее, общественная поддержка стремления Молдовы стать членом ЕС остается сильной, а проевропейские настроения, вероятно, подкрепляются проведением в стране саммита Европейского политического сообщества в июне 2023 г., даже несмотря на то, что значительная часть населения продолжает также рассматривать Россию важным политическим и экономическим партнером.
Местные выборы в ноябре 2023 года станут ключевым испытанием общественной поддержки политики правительства в преддверии следующих парламентских выборов, которые должны состояться в 2025 году. Недавние опросы показывают, что правящая партия Молдовы, выступающая за ЕС, PAS по-прежнему пользуется наибольшей долей общественной поддержки, хотя быстрый темп реформ вызвал определенное недовольство. Отказ от процесса вступления в ЕС после следующих парламентских выборов затормозит прогресс реформ и поставит под угрозу доступ Молдовы к поддержке ликвидности.
В то же время геополитические риски, связанные с затянувшейся войной на Украине, остаются высокими, хотя вероятность того, что российское военное вторжение распространится на Молдову, снизилась, поскольку боевые действия по-прежнему сосредоточены в основном в восточной части Украины. Кроме того, присутствие российских войск в сепаратистском Приднестровье представляет угрозу для стабильности Молдовы, хотя в оперативном отношении России было бы очень сложно использовать этот регион в качестве нового форпоста для войны.
ОБОСНОВАНИЕ ДЛЯ ПОДТВЕРЖДЕНИЯ РЕЙТИНГА B3
Подтверждение рейтинга Молдовы на уровне B3 отражает ограниченную экономическую устойчивость страны, учитывая ее узкую экономическую базу, что сказывается на способности Молдовы поглощать шоки. Неблагоприятная демографическая ситуация сказывается на потенциале роста страны, поскольку высокий уровень эмиграции при ограниченных возможностях трудоустройства и относительно высоком уровне бедности способствует быстрому сокращению населения трудоспособного возраста.
Ограниченная способность Молдовы поглощать шоки также отражается в ее слабых институтах, хотя институциональная база постепенно улучшается в рамках процесса вступления в ЕС. Подтверждение также отражает умеренное бремя государственного долга по сравнению с сопоставимыми рейтингами, которое в основном состоит из льготного финансирования в иностранной валюте, хотя высокий уровень государственной собственности увеличивает риски условных обязательств для суверенного баланса.
Moody's ожидает, что в этом году инфляция резко упадет до высоких однозначных цифр после пика в более чем 34% в 2022 году, при этом центральный банк останется одним из самых надежных институтов Молдовы. Ожидается, что банковский сектор продолжит демонстрировать высокую степень устойчивости к потрясениям благодаря предыдущим реформам, которые помогли устранить финансовые факторы уязвимости, а также улучшить нормативный надзор и управление в этом секторе.
Наконец, агентство Moody's ожидает, что значительная международная финансовая поддержка продолжит способствовать смягчению рисков государственной ликвидности и внешней уязвимости, особенно в отсутствие каких-либо выпусков международных облигаций, что подкрепляет подтверждение рейтинга B3.
ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЯЮЩИЕ ВОПРОСЫ
Рейтинг ESG Credit Impact Score Молдовы находится на уровне CIS-4, что отражает высокую подверженность социальным рискам и слабый профиль управления, что также объясняет относительно низкую устойчивость к потрясениям, несмотря на благоприятное долговое бремя.
Рейтинг эмитента Молдовы E-3 обусловлен физическим климатическим риском, усугубляемым важностью сельскохозяйственного сектора (как с точки зрения экономического вклада, так и с точки зрения занятости). Исторические данные свидетельствуют о том, что засухи могут привести к серьезным экономическим, налоговым и социальным издержкам. Молдова также сталкивается с экологическими рисками из-за нехватки воды и слабого управления природным капиталом.
Подверженность социальным рискам (оценка профиля эмитента S-4) в основном связана с неблагоприятной демографической ситуацией, слабыми результатами в отношении здоровья и ограниченным доступом к базовым услугам, в то время как образование не является существенным источником риска. Значительная часть населения страны эмигрировала, в основном из-за отсутствия возможностей трудоустройства и относительно высокого уровня бедности. Сокращение населения является серьезным препятствием для экономики, поскольку оно сказывается на затратах труда в стране.
Оценка профиля управления Молдовы (профиль эмитента G-4) отражает слабое верховенство закона и высокий уровень коррупции, хотя институциональная база постепенно улучшается. Эти аспекты приводят к относительно низкой устойчивости из-за низкой институциональной способности реагировать на экологические и социальные риски, что частично компенсируется благоприятными фискальными показателями.
ВВП на душу населения (по ППС, в долларах США): 15 617 (2022 г.) (также известный как доход на душу населения)
Рост реального ВВП (изменение в %): -5,9% (2022 г.) (также известный как рост ВВП)
Уровень инфляции (ИПЦ, изменение в % декабрь/декабрь): 30,2% (2022 г.)
Финансовый баланс правительства / ВВП: -3,3% (2022 г.) (также известный как финансовый баланс)
Баланс текущего счета/ВВП: -15,8% (2022 г.) (также известный как внешний баланс)
Внешний долг/ВВП: 65,6% (2022 г.)
Экономическая устойчивость: b1
История дефолтов: с 1983 года было зарегистрировано как минимум одно дефолтное событие (по облигациям и/или кредитам).
15 августа 2023 г. был созван рейтинговый комитет для обсуждения рейтинга правительства Молдовы. В ходе обсуждения были затронуты следующие основные вопросы: Экономические показатели эмитента, в том числе его экономическая устойчивость, существенно улучшились. Институты эмитента и сила управления существенно возросли. Фискальная или финансовая устойчивость эмитента, включая профиль его долга, существенно увеличилась. Подверженность эмитента событийным рискам существенно не изменилась.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ПРИВЕСТИ К ПОВЫШЕНИЮ ИЛИ ПОНИЖЕНИЮ РЕЙТИНГА
Рейтинги Молдовы могут быть повышены, если будут доказательства значительного прогресса в реализации структурных реформ, что приведет к значительному укреплению институтов страны и профиля управления. Устранение давних структурных экономических препятствий в стране, включая слабый деловой климат и узкую экономическую базу, также будет способствовать возникновению давления в сторону повышения рейтингов. Продолжающееся активное взаимодействие с международными партнерами, включая прогресс в процессе вступления в ЕС, станет ключевым фактором, поддерживающим улучшение рейтингов.
Рейтинги Молдовы могут быть понижены, если кристаллизуются геополитические риски, связанные с затянувшимся вторжением России в Украину. При более низкой вероятности, чем в начале войны, дальнейший энергетический шок, который не может быть смягчен технической и финансовой поддержкой со стороны международных партнеров, или распространение военного конфликта на Молдову окажет очень значительное негативное влияние на кредитоспособность. Свидетельства повышенной внутриполитической волатильности, в том числе ослабление приверженности правительства делу вступления в ЕС, что ставит под угрозу крупные обязательства по международной финансовой поддержке и приводит к отмене реформ, будут негативными для рейтингов.
