Независимый аналитический центр Expert-Grup подготовил аналитическую записку о возможностях и перспективах создания в Молдове инвестиционных фондов.
Предложенный Европейским союзом план развития Молдовы стоимостью 1,9 млрд евро может послужить катализатором роста национальной экономики только в том случае, если соответствующие ресурсы будут управляться профессионально.
Эффективное распределение этих ресурсов зависит от двух ключевых факторов: качества управления в государственном секторе, которое определит, как государство будет управлять инфраструктурными проектами или программами поддержки бизнеса, финансируемыми за счет этих ресурсов; и наличия эффективных механизмов и инструментов, которые ускорят распределение и трансформацию ресурсов в производительные инвестиции частным сектором.
Первое условие уже обсуждалось: необходимо деполитизировать программы, через которые государство выделяет деньги экономике (будь то субсидии в сельском хозяйстве, финансирование дорожной инфраструктуры или местного развития), исключить различные конфликты интересов путем разделения функций финансирования, реализации и оценки, а также перейти от распределения на основе критериев соответствия к финансированию на основе критериев воздействия, создания добавленной стоимости и конкурентоспособности.
Однако второе условие, имеющее решающее значение для ускорения частных инвестиций и стимулирования устойчивого и долгосрочного экономического роста, обсуждалось меньше.
Одним из основных недостатков молдавской экономики является неоптимальное распределение ресурсов в экономике, вызванное неразвитостью рынка капитала и, соответственно, отсутствием на рынке институциональных инвесторов.
Эта проблема также обозначает один из самых очевидных парадоксов нашей экономики: с одной стороны, у нас высокий уровень ликвидности (один из самых высоких в регионе), сосредоточенный в банковской системе, что означает наличие «свободных» ресурсов, которые могут быть преобразованы в инвестиции, а с другой стороны, у нас один из самых низких уровней финансового посредничества в регионе, то есть «свободные» финансовые ресурсы, по сути, не преобразуются в инвестиции и, соответственно, не способствуют экономическому росту.
Сохранение описанной выше ситуации грозит сведением Плана экономического роста к простому расширению бюджетных расходов, инвестиций в государственную инфраструктуру и программ поддержки, предназначенных для предпринимателей, но без создания структурных изменений в способе распределения и использования финансовых ресурсов в экономике. Более того, достижение темпов экономического роста, обеспечивающих сближение с экономикой ЕС, будет невозможно без значительных частных инвестиций. Меры, предлагаемые правительством в виде субсидий, грантов и инструментов для доступа к банковским кредитам, полезны, но недостаточны для создания значительного и долгосрочного эффекта.
Молдова нуждается в развитии рынка капитала и инфраструктуры инвестиционных фондов и управляющих частными инвестиционными фондами.
Инвестиционные фонды являются инструментами для аккумулирования финансовых ресурсов от нескольких инвесторов (это могут быть как физические, так и юридические лица, даже многосторонние финансовые учреждения или доноры) с целью профессионального управления инвестиционными проектами или портфелями.
Соответственно, эти фонды могут инвестировать накопленные ресурсы в инструменты рынка капитала (например, ценные бумаги в форме государственных или муниципальных, акции или корпоративные облигации и т.д.), а также напрямую в уставный капитал различных компаний, имеющих потенциал в стране, тем самым предоставляя им необходимые ресурсы для осуществления инвестиций в целях роста и развития.
Большинство стран с переходной экономикой специально полагались на частных управляющих и инвестиционные фонды как на инструменты, способствующие более эффективному распределению ресурсов, помогая стимулировать инвестиционную активность и, соответственно, экономическое развитие. Пример Румынии, Литвы или Польши весьма красноречив. В этих странах активы инвестиционных фондов достигают от 11% (Румыния) до 24% (Польша) по отношению к банковскому кредитованию, а если говорить о кредитовании реальной экономики, то это соотношение существенно возрастает.
В настоящее время в Республике Молдова нет ни одного действующего инвестиционного фонда и ни одного уполномоченного управляющего в соответствии с действующим национальным законодательством.
Массовый процесс приватизации 1990-х годов не смог создать жизнеспособный рынок капитала, поскольку все инвестиционные фонды и трастовые компании, созданные на основе патримониальных облигаций (бонов национального достояния), обанкротились. В результате компании, выпускающие финансовые инструменты, или их активы в большинстве случаев были захвачены их мажоритарными акционерами или управляющими. Эта ситуация в значительной степени подорвала доверие инвесторов к корпоративному управлению инвестиционными фондами, к механизмам правовой защиты, а также к способности финансовых инструментов сделать их сбережения и наследие, полученное с советского периода, плодотворными.
Однако макроэкономическая и политическая ситуация изменилась, выдвинув на первый план благоприятные предпосылки для появления инвестиционных фондов и частных управляющих инвестиционными фондами.
В последние годы сложились благоприятные условия для появления инструментов инвестирования и корпоративного управления бизнесом в форме инвестиционных фондов. Для повышения уровня финансирования экономики необходимо их стимулировать и максимально использовать. Так, можно отметить:
- Современная правовая база. Законодательство о рынке капитала было пересмотрено в 2012 году с принятием Закона о рынке капитала № 171/2012. Этот закон устанавливает общие рамки функционирования рынка капитала и включает положения, касающиеся создания, управления и регулирования UCITS (предприятий по коллективному инвестированию в ценные бумаги), тем самым приводя их в соответствие с европейской практикой. Впоследствии процесс модернизации законодательства продолжился с принятием Закона № 2/2020 об альтернативных коллективных инвестиционных предприятиях (OPCA), который регулирует функционирование альтернативных инвестиционных фондов, а также деятельность их администраторов. Этот закон обеспечивает четкую правовую базу для привлечения частного капитала и реализации более гибких инвестиционных стратегий, являясь важным шагом в развитии современной финансовой инфраструктуры.
- Относительно большая база частных инвесторов. Изобилие ликвидности в банковской системе в сочетании с растущим интересом частных лиц к диверсификации своих сберегательных портфелей диктует переход от традиционных сберегательных инструментов, таких как банковские депозиты, к более динамичным и потенциально более прибыльным альтернативам, таким как государственные или муниципальные облигации. Это явление вносит значительный вклад в увеличение предложения финансовых ресурсов, доступных для инструментов рынка капитала. В то же время инвестиционные платформы, такие как evms, повышают уровень финансовой образованности населения и его склонность к более активному управлению личными финансами.
- Потенциал мобилизации ресурсов от партнеров по развитию. Выделение Европейской комиссией финансовой поддержки в размере 1,9 млрд евро в рамках Плана экономического роста, а также средства, предоставленные Молдове несколькими многосторонними финансовыми институтами или банками развития, обозначают твердую приверженность экономической консолидации и модернизации страны. Однако способность государства трансформировать эти ресурсы в конкретные проекты остается ограниченной. Административные недостатки, чрезмерная бюрократия, отсутствие опыта приводят к медленному темпу освоения средств. В этом контексте становится очевидной потребность в дополнительной финансовой инфраструктуре, такой как инвестиционные фонды, способной мобилизовать заемный капитал и направить его на наиболее продуктивные проекты.
- Повышенный спрос на финансирование со стороны деловой среды. Доступ к финансированию остается одной из основных проблем, о которой сообщают предприниматели, что ограничивает рост и развитие бизнеса. В частности, долгосрочный дефицит капитала снижает способность компаний реализовывать масштабные инвестиционные проекты, поскольку традиционное финансирование через банковские кредиты часто недостаточно, дорого или труднодоступно. В этом контексте развитие и расширение взаимодействия между предпринимателями и инвестиционными фондами может представлять собой жизнеспособное и эффективное решение. Инвестиционные фонды посредством таких инструментов, как корпоративные облигации, долгосрочные кредиты или инвестиции в частный капитал, могут обеспечить доступ к гибкому капиталу, адаптированному к конкретным потребностям компаний в различных секторах экономики.
Что дальше?
Инвестиционные фонды также могли бы служить средством эффективного распределения донорских ресурсов, имеющихся в Республике Молдова.
Несмотря на то, что гранты и льготное финансирование очень полезны для многих предпринимателей, особенно малых, мы должны понимать, что для того, чтобы поднять национальную экономику на новый уровень и обеспечить существенное повышение конкурентоспособности в реальном секторе, нам нужно больше инструментов, а не только гранты и кредиты. Таким образом, содействие появлению управляющих фондами и инвестиционных фондов могло бы принести два элемента добавленной стоимости, которых в настоящее время не хватает: увеличение уставного капитала и профессиональное управление. Оба могут быть обеспечены посредством инвестиционных фондов, которые могут поставляться с участием в акционерном капитале компаний с потенциалом, а также с укреплением управления соответствующими компаниями посредством участия их представителей в советах директоров. Такие меры вмешательства крайне необходимы для многих местных предприятий, рост которых часто ограничен из-за нехватки финансовых ресурсов (гранты слишком малы, а кредиты слишком дороги) или человеческих ресурсов (особенно в плане управления, продвижения и исследования рынка). Таким образом, для достижения вышеуказанных целей можно рассмотреть ряд действий, в том числе:
- Интеграция национального рынка капитала в рынок ЕС – в контексте инициирования переговорного процесса по вступлению Молдовы в ЕС национальный рынок капитала имеет возможность ускоренной интеграции в единый европейский финансовый рынок. Чтобы извлечь выгоду из этого потенциала, необходимо как можно быстрее облегчить доступ инвестиционных компаний, управляющих фондами и инвестиционных фондов из стран-членов ЕС на местный рынок, особенно учитывая, что внутренние игроки все еще не очень активны или даже отсутствуют. Такая перспектива обеспечивает благоприятные условия для привлечения инвестиций, консолидации финансовой инфраструктуры, расширения доступа к финансированию и повышения доверия инвесторов.
- Обучение предпринимателей альтернативным банковским кредитам механизмам финансирования - одна из основных проблем, с которой сталкиваются местные предприниматели в процессе определения капитала, необходимого для развития бизнеса, заключается в отсутствии информации и обучения относительно вариантов финансирования за пределами банковской системы. Таким образом, повышение уровня понимания альтернативных механизмов финансирования, наряду с укреплением знаний в области корпоративного управления, увеличит интерес к рынку капитала и профессионализирует спрос на капитал.
- Продолжать усилия по финансовому просвещению населения – повышение уровня финансовой грамотности населения является существенным фактором для трансформации и модернизации финансовой системы, повышения доверия к финансовым инструментам и укрепления предложения капитала. Финансово хорошо информированное население способно лучше принимать рациональные решения относительно сбережений, инвестиций, принятия рисков и планирования личных финансов в долгосрочной перспективе.
- Установление привлекательного налогового и валютного режима для инвестиций в инструменты рынка капитала – для того, чтобы стимулировать склонность как местных, так и иностранных инвесторов к инструментам рынка капитала, налоговый режим, применяемый к доходам от финансовых инвестиций, должен быть достаточно стимулирующим. Кроме того, перевод и конвертация валюты не должны создавать дополнительных барьеров для иностранных инвесторов или для лиц, желающих получить доступ к инструментам, номинированным в иностранной валюте.
- Расширение программ поддержки для компаний, которые финансируют себя на рынке капитала – в настоящее время все программы государственной поддержки для бизнеса сосредоточены исключительно на облегчении доступа к банковскому кредиту. К ним относятся программы субсидирования стоимости кредита (Программа 373) или дополнения залога (Фонд кредитных гарантий). Такая модель поддержки рискует увековечить зависимость экономики от банковского финансирования в ущерб диверсифицированной финансовой экосистеме. Для того чтобы создать сбалансированную структуру, в которой компании, выбирающие источники финансирования, отличные от банковского кредита, не подвергаются дискриминации, следует оценить возможность расширения этих программ на альтернативные формы финансирования. В этой связи можно было бы реализовать субсидирование затрат на выпуск или связанных с консультированием эмитентов.
- Преобразование Фонда предпринимательства и экономического роста (FACEM) в Фонд фондов – FACEM был задуман как механизм поддержки частного сектора путем предоставления долгосрочного капитала по низким ценам партнерским финансовым организациям (EFP). Для увеличения своего влияния и содействия развитию рынка капитала FACEM можно было бы преобразовать в настоящий Фонд фондов, который направлял бы свои ресурсы в расширенный список EFP, включая управляющих инвестиционными фондами, которые инвестируют в компании с реальным потенциалом роста (например, фонды прямых инвестиций или венчурного капитала).
- Внедрение механизмов распределения ресурсов из Плана роста Молдовы через инвестиционные фонды и управляющих частными инвестиционными фондами - Способность правительства трансформировать ресурсы из Плана роста в ускоренный экономический рост остается ограниченной. В этом контексте становится все более очевидной необходимость создания дополнительной финансовой инфраструктуры, способной поддержать правительство в процессе мобилизации и эффективного направления ресурсов. Инвестиционные фонды могут играть существенную роль в этом отношении благодаря своей способности направлять капитал в проекты с высоким экономическим эффектом. В отличие от традиционных государственных механизмов, они могут действовать с большей гибкостью, эффективностью и ориентацией на результат. Румыния и другие европейские страны внедрили такие инструменты в рамках Национальных планов восстановления и устойчивости (NRRPs), используя европейские фонды для создания или консолидации финансовых инструментов, таких как инвестиционные фонды, с целью поддержки устойчивого экономического развития и инноваций.
- Использование рынка капитала как метода приватизации – Правительство взяло на себя продолжение процесса приватизации, но интерес крупных стратегических инвесторов к Республике Молдова остается ограниченным. Таким образом, приватизация через рынок капитала представляет собой решение в условиях, когда посредством Инвестиционных фондов не только финансовые ресурсы могут быть мобилизованы для обеспечения развития этих компаний, но и профессиональное управление, прочное корпоративное управление и широкая прозрачность.
- Утверждение стратегического документа по планированию развития рынка капитала – для поддержки последовательного развития рынка капитала необходим стратегический документ, принятый парламентом и правительством, который бы установил видение, конкретные меры и институциональные механизмы, необходимые для превращения рынка капитала в активную опору финансирования национальной экономики. Недавно такой документ был разработан Национальной комиссией по финансовому рынку, но его утверждение остается неопределенным.
- Хорошее управление - основополагающим условием надлежащего функционирования инвестиционных фондов и рынка капитала является хорошее управление. Они должны управляться уполномоченными и профессиональными лицами, а целостность должна обеспечиваться посредством максимальной прозрачности, независимых и профессиональных советов, хорошо отлаженных процедур внутреннего контроля и адекватной нормативной базы в соответствии с директивами ЕС.
Подготовил Игорь ФОМИН
