Агентство США по международному развитию (USAID) опубликовало анализ и оценку ограничений и возможностей для развития рынка капитала Республики Молдова, Албании, Боснии и Герцеговины, Северной Македонии и Румынии.
Касательно нашей страны, представлены следующие показатели и прогнозы.
За последние 20 лет Молдова потеряла около 20,2 процентных пункта роста из-за плохой устойчивости к внешним потрясениям, а в 2022 году было зафиксировано самое резкое снижение ВВП - -5% по сравнению со странами, представленными в анализе, в результате военного конфликта в регионе;
По оценкам МВФ, рост ВВП составит +75%, с 17,1 млрд долларов США в 2023 году до 29,9 млрд долларов США в 2029 году.
Республика Молдова, хотя и демонстрирует самый высокий уровень денежных переводов в процентах от ВВП по сравнению с другими анализируемыми экономиками, в последние годы продемонстрировала положительную тенденцию снижения зависимости от денежных переводов (14,1% в 2022 году против 22,1% в 2014 году).
В 2022 году прямые иностранные инвестиции в Республику Молдова составили 4,1% ВВП, что подчеркивает необходимость стимулирования этих потоков для увеличения экономического потенциала страны.
В 2022 году соотношение между валовыми внутренними сбережениями и ВВП Республики Молдова зарегистрировало отрицательные значения (-2,4%), отражая ситуацию, в которой страна потребляет больше, чем производит, или сталкивается с оттоком капитала.
В 2023 году государственный долг Молдовы вырос примерно до 36% ВВП, что обеспечивает комфортное пространство для разумного заимствования по сравнению с другими странами региона, государственный долг которых часто превышает 50% ВВП.
Молдова выделяется высокой волатильностью уровня инфляции и большей чувствительностью к экономическим потрясениям по сравнению с другими странами региона, имеющими одни из самых высоких уровней инфляции в анализируемом периоде (34,3% в ноябре 2022 г.), в результате военного конфликта в регионе, политической нестабильности и уязвимости к турбулентности
глобальной экономики.
Рейтинг B3 (опубликованный Moody's), считающийся «высокоспекулятивным», изначально имел «негативный» прогноз из-за геополитической нестабильности и зависимости от Российской Федерации, однако в августе 2023 года он был скорректирован на «стабильный», что указывает на осторожный оптимизм в отношении экономического развития.
Увеличение доли долгосрочных депозитов в общем объеме привлеченных новых депозитов свидетельствует о повышении склонности домохозяйств инвестировать в долгосрочную перспективу.
В начале анализируемого периода соотношение кредитов к депозитам составляло 81%, а в конце 2023 года оно снизилось до 56%, что свидетельствует об улучшении финансовой устойчивости за счет большей базы депозитов по сравнению с кредитами.
Банковская система продемонстрировала устойчивость и способность достигать высокой рентабельности: ROA и ROE зафиксировали максимальные значения в I квартале 2023 года - 3,8% и 22,1% соответственно.
Депозиты составляют 90% совокупных обязательств банковской системы, большая часть которых приходится на розничный сектор (53%), и такая зависимость от депозитов подвергает банковский сектор рискам ликвидности и колебаниям доверия вкладчиков, подчеркивая острую необходимость диверсифицировать источники финансирования и открыть возможности для развития рынков капитала как жизнеспособных альтернатив финансирования.
В период с 2017 по 2023 год объемы кредитов для юридических лиц в Молдове выросли до 36,7 млрд леев, однако их доля в общем объеме кредитов, выданных банками, резко снизилась с 80% в 2016 году до 56% в 2023 году, что указывает на потенциальную ориентацию компаний на рынки капитала как жизнеспособную альтернативу банковским кредитам.
Уровень проблемных кредитов постоянно снижался, достигнув 5,5% в 2023 году, что выше среднего показателя по региону. Кредиты, выданные юридическим лицам, составляют большую часть этих проблемных кредитов, что может негативно повлиять на доступ к финансированию на рынке капитала.
Институциональные инвесторы ограничены сектором страхования, в котором на страхование жизни приходится менее 4% от общей суммы валовых подписанных премий.
Розничные инвесторы преимущественно присутствуют в инвестициях в VMS (Valorilor Mobiliare de Stat, Государственные ценные бумаги, ГЦБ). Схем коллективного инвестирования не существует.
Инвесторы-нерезиденты участвуют только в инвестициях на рынке капитала, в основном для владения определенными контрольными пакетами акций.
В конце 2022 года в Республике Молдова действовало 497 крупных компаний, что на 9% больше, чем в 2021 году. Из них около 397 зарегистрировали прибыль, т.е. 80%.
Корпоративный сектор имеет задолженность на 60%, что предполагает ограниченность возможностей для выпуска долговых инструментов, таких как корпоративные облигации.
По итогам 2022 года действовало 81 предприятие с государственным капиталом, из них 37 выплатили в 2023 году дивиденды/отчисления в государственный бюджет на сумму 262 млн леев, а их чистая прибыль составила 538 млн леев.
7 компаний сгенерировали около 75% общей чистой прибыли, продемонстрировав впечатляющие результаты за последние годы и рассматриваясь как потенциальные эмитенты на рынке капитала.
Спрос инвесторов был преимущественно на краткосрочные государственные ценные бумаги, доля казначейских векселей в остатке в обращении ГЦБ составила 91,9%.
В 2022-2023 годах наблюдался рост объемов приобретения государственных ценных бумаг небанковскими инвесторами, что связано с привлекательностью ставок, предлагаемых Минфином.
Нерезиденты практически не инвестируют в государственные ценные бумаги.
Вторичный рынок VMS в Молдове развит слабо, о чем свидетельствуют объемы торговли.
Первичные дилеры должны ежеквартально осуществлять операции от имени и за свой счет в размере не менее 3% от общего объема сделок купли-продажи, осуществленных с помощью VMS на вторичном рынке в предыдущем квартале.
В целях диверсификации инвестиционной базы был расширен канал торговли VMS на вторичном рынке – Фондовой бирже Молдовы. Однако это не привело к увеличению торговли на вторичном рынке.
Обстоятельства и возможности развития рынка ГЦБ:
Низкий уровень финансовых знаний и инвестиционного образования
Отсутствие цифровых каналов доступа и адекватной технологической инфраструктуры.
Ограниченное продвижение VMS как инвестиционного инструмента.
Ограничительные правила, ограничивающие доступ инвесторов-нерезидентов.
Выпуск государственных ценных бумаг только в национальной валюте.
Финансовый рынок:
Среднегодовой баланс выданных сертификатов составил почти 11 млрд леев, достигнув максимума в 17,5 млрд леев в середине 2023 года.
Избыточная ликвидность, которую НБМ пришлось стерилизовать в течение 2023 года, не является чем-то новым для Молдовы. После 2014 года избыточная ликвидность стала постоянной структурной проблемой переменной интенсивности.
Рынок негосударственных акций и облигаций:
Доля объема транзакций в ВВП снижается в период 2020-2022 годов по сравнению с периодом 2018 и 2019 годов.
Рынок облигаций (муниципальных и корпоративных) в Молдове находится на ранней стадии развития, в корпоративном финансировании преобладают банковские кредиты.
Фондовый рынок иллюстрирует низкий уровень ликвидности рынка капитала в Молдове, характеризующегося спорадическими сделками и отсутствием новых листингов.
Несмотря на положительную тенденцию в привлечении иностранных инвестиций, рынок капитала Молдовы по-прежнему во многом зависит от внутреннего капитала и ресурсов (доля иностранных инвестиций в общем объеме ценных бумаг, выпущенных на первичном рынке, составила 0,7% в 2023 г.).
Причины:
Ограниченный стартовый капитал
Неразвитость финансового посредничества.
Постоянные затраты, связанные с выпуском облигаций или акций.
Отсутствие прочной финансовой культуры на уровне финансовых директоров компаний.
Нежелание банковского сектора продвигать корпоративные облигации.
Законодательство Молдовы о рынке капитала в значительной степени совместимо с директивами ЕС. Надзор и регулирование финансового рынка осуществляют CNPF и BNM;
▪ Инфраструктура рынка капитала включает Фондовую биржу Молдовы, Единый центральный депозитарий и реестровые компании;
▪ Фондовая биржа Молдовы (BVM) является акционерным обществом, которое управляет регулируемым рынком и MTF.
▪ DCU – учреждение, осуществляющее регистрацию, учет и расчеты по корпоративным ценным бумагам, государственным ценным бумагам и инструментам НБМ.
▪ На рынке капитала Молдовы активно действуют 7 банковских компаний и 7 небанковских инвестиционных компаний.
На регулируемом рынке котируются только 14 компаний, и число зарегистрированных компаний за последнее десятилетие неуклонно сокращалось. 73% (11 из 15) компаний регулируемого рынка представляют финансовый сектор (банки, страховые компании).
Рынок MTF состоит из 25 компаний основного списка и является менее привлекательным рынком для инвесторов: за исключением нескольких крупных компаний производственного сектора, финансовые результаты листинговых компаний незначительны.
